• 過去一週表現回顧：受投資氣氛起伏影響，花旗全球債券指數小幅收黑

花旗全球債券指數週線小幅收黑0.02%(彭博資訊，截至10/29)，全球股市反應美國公佈的消費者信心指數與新屋銷售數據不如預期，以及中國、印度的緊縮政策而表現不佳，激起投資人對政府債券的防禦性需求，不過，由於美國公債持續有標售的供給面壓力，再加上週四(10/29)美國公佈第三季經濟成長率勁揚3.5%，優於市場預估，遂而收斂美國公債漲幅，花旗美國十年期公債指數週線更是由紅翻黑終場下跌0.56%，表現不如英國及歐洲債市的正報酬0.71%及0.13%。

利率動態部份，印度央行10/27雖維持指標利率於4.75%水準不變，但卻意外調高銀行法定流動比率與通膨預估值，挪威10/28更升息一碼至1.5%，成為歐洲國家中率先升息者，至於俄羅斯央行則是於10/29再度調降融資利率及附買回利率各兩碼，顯示現階段全球利率呈現分道揚飆態勢。另外，由於風險性資產短線漲多，投資人對於經濟面利空及緊縮政策反應較為激烈，與股市連動性高的高收益公司債及新興債雙雙收黑，終場下跌0.26%及1.03%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查，券商普遍預期未來新興國家會領先美國及歐洲等工業國家採取升息動作，新興國家中則以南韓、印度與菲律賓率先升息的呼聲較高，至於美國與歐洲的升息時間點則將落在明年第二季之後。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：第三季經濟成長率優於預期，公債週線收黑

九月新屋銷售萎縮3.6%至年率40.2萬棟，十月消費者信心指數意外降至47.7，連二個月下跌，投資人擔憂景氣復甦狀況未如預期，資金一度轉進政府債市避險，激勵財政部標售440億美元二年期公債、410億美元五年期公債皆創二年來最高競標需求，不過，後續公佈第三季經濟成長率勁揚3.5%，創一年多來首度成長，且優於市場預估，加以上週初次請領失業救濟金人數降至53萬人，市場風險偏好再度轉強，公債週線黯然收黑，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.56%(截至10/29)。過去一週聯準會淨收購180億美元抵押貸款證券(10/22~10/28)，支撐花旗政府債吉利美指數週線逆勢上揚0.17%(截至10/29)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，商務部公佈第三季經濟成長率上揚3.5%，中止連續四個季度經濟衰退狀況，投資人對於經濟復甦期待也轉趨濃厚。觀察第三季亮麗的經濟成長率，政府所推出的各項經濟振興政策可說是功不可沒，包括「舊車換現金」所帶動的汽車買氣以及首次購屋享八千美元退稅優惠等措施。雖然政府政策短期間能達到刺激經濟目的，但由於民眾與企業仍處於去槓桿化階段，就業與所得兩項復甦關鍵因子尚未見明顯好轉跡象，疲弱消費力道將使得經濟復甦之路較為顛簸。因此，在景氣復甦初期且風險性資產已累積不小漲幅之際，投資人可將低波動風險的政府債吉利美納入資產組合，藉此穩定投資績效。相較於聯準會已完成三千億美元公債收購計劃，聯準會仍將持續於市場收購約2700億美元抵押貸款證券，政府債吉利美走勢可望較公債來的平穩，更具防堵股市震盪風險功效。

區域債市–公司債市

• 過去一週表現回顧：逢高調節賣壓，歐美高收益債市收黑

美國第三季經濟成長率上揚3.5%，優於市場預估，不過，十月美國消費者信心指數意外降至47.7，11月德國Gfk消費者信心指數亦降至4.0，疲弱的消費面數據仍對市場投資氣氛造成衝擊，加上美國鋼鐵、阿塞洛米塔爾、思愛普(SAP)等大型企業傳來利空消息，逢高調節賣壓籠罩市場，歐美股市週線收黑，壓抑高收益債市表現，總結過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.26%(截至10/29)，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.08%(迄10/29)。

各項產業指數跌多漲少，全球最大商用軟體商SAP上季獲利未如預期，且二度調降營收預估，科技指數下跌1.37%，美元技術性反彈致使原油與金屬價格走勢震盪，加上美國鋼鐵預估本季鋼鐵價格將走跌，第四季無法擺脫虧損，金屬與能源設備指數下跌0.28%、0.48%；賭場營運商Pinnacle Entertainment第三季虧損擴大至2,190萬美元，市場分析師表示拉斯維加斯賭場營運狀況未見好轉，遊戲指數下跌1.80%；奎斯特通訊上季獲利優於預期，通訊指數逆勢上揚0.07%。

• 中長線投資展望：建議逢回墊高部位 掌握長多趨勢

富蘭克林證券投顧表示，截至目前為止，歐美大型企業紛紛繳出亮麗的成績單，為高收益債市增添了不少漲勢，而在過去，高收益債市更因具備穩定配息收益與價格增長的雙重特性，走勢遠比股市來的平穩，往往成為財報期間資金暫避股市波動的去處，追蹤自美林美國高收益債指數1986年以來，年度當中財報密集公佈的一月、四月、七月、十月，指數均呈現收紅格局(彭博資訊，截至2007年底，美元計價)。

伴隨景氣復甦趨勢確立，企業獲利穩步回揚，基本面的回升題材，可望支撐高收益債市2010年多頭格局不變，尤其愈來愈多的信評機構與券商相繼下調明年違約率的數值，以上一波經驗為例，歐洲高收益債違約率自2002年14.5%降至2003年的4.5%水準，但美林歐洲高收益債指數提前於2002年10月開始展開多頭戲碼，至2003年底原幣累積漲幅達46.28%，因此，債信風險下降的心理預期下，價格可望領先反應，提供高收益債市續漲的資金動能。建議投資人可逢回持續墊高部位，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，分享未來數年高收益債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：新興債市跟隨股市收黑

花旗新興債指數週線收黑1.03%(彭博資訊，截至10/29)，主要受到以下利空衝擊：(1)美國公佈的消費者信心指數與新屋銷售數據不佳，激起風險性資產投資人居高思危心態，新興債市跟隨股市回檔；(2)美元反彈、商品價格回落，商品國家如巴西、墨西哥、委內瑞拉及俄羅斯等債市同步收黑；(3)緊縮政策疑慮仍影響投資人進場意願，包括中國銀監會表示將加強個人貸款管理以降低市場投機資金、印度央行10/27雖維持利率不變於4.75%，不過央行表示將開始進行第一階段的退場機制，提高商業銀行法定流動比率至25%(原24%)。

所幸上週四(10/29)美國公佈第三季經濟成長率勁揚3.5%，優於市場預估，而且俄羅斯央行再度調降融資利率及附買回利率各兩碼，吸引逢低買盤進場，收斂新興債市跌幅。另外，新興國家中偏向成熟國家屬性的韓國公債則展現股市下跌時之防禦特性，花旗韓債指數週線逆勢上漲0.45%。惟累積一週，由於投資人風險趨避心理增加，因此美林新興債指數利差週線膨脹15個基本點至300基本點作收(彭博資訊，截至10/29)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議可趁回檔時建立部位

富蘭克林證券投顧表示，雖然越來越多國家有收回閒置性或投機性資金的政策，但這也是在反應經濟已脫離衰退谷底進入復甦，或為防堵未來通膨走揚的作法，新興債市短線已因市場過度反應而出現修正壓力，但著眼中長線，隨著經濟復力道加強，新興國家不論就外匯市場、信用市場均還有投資機會，風險貼水(利差)或殖利率也還有向下收斂空間可期。

雖然，部份國家有可能轉為升息，但長期利率應有可能還會維持在現有水準或甚至些微下滑，主要乃因有些長債殖利率已領先反應升息預期，而且也可受惠財政的改善，以及投資人對新興國家要求的風險貼水減低所致。另外根據前次2004年六月底美國聯準會開始展開升息循環經驗，花旗新興債指數於升息後的六個月及一年漲幅分別達14.35%及20.66%(彭博資訊，原幣計價)，雖然美國升息前因為市場的恐慌心理而使新興債短線遭逢修正，但事後顯示升息前的修正階段反是進場良機，因此建議投資人宜把握此時逢低進場配置機會。